行业研究-深度报告
2007-4-15
黄东升 (8621)63215451 Huangds@cjsc.com.cn 黄振 (8621)63215451 行业内重点公司推介
公司代码 000768 600523 002013 600765 600893 公司名称 西飞国际 贵航股份 中航精机 力源液压 S 吉生化 投资评级 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐
航天航空制造业
维持"看好"评级
中国一航:追求商业成功 突出资本运作
报告要点 中国一航 07 年峰会:中国航空工业战略整体转型的里程碑 2月6日 至 7 日,主题为"弘扬精神,放飞思想,纵论发展"07 年峰会在北京 召开;集团党组书记,总经理林左鸣作了主题报告,会议期间发布了新 修订的中国一航"十一五"计划纲要,并举办了资本运营与产融结合, 民机发展等六个专题研讨会.我们认为,本次中航一集团峰会将是中国 航空工业发展史上的一个重要里程碑. 追求商业成功:中国一航开始迈向世界级企业的正确道路上 突出追 求商业成功已成为 07 峰会的共识,这是中国航空军工企业运营理念的 重大转变,中国一航初步具备世界级企业的先进理念.在 06 年实现销 售收入 815 亿的基础上,中国一航修订了新的"十一五"规划:2007 年总收入超过 1000 亿元,利润和收益超过 40 亿元,到 2010 年实现总 收入 1500 亿元,跻身于世界 500 强为目标. 专业化整合: 中国一航企业组织集中化和集团化的开始 中国一航拥 有中国最核心的航空工业产品:从战斗平台,航空发动机,机载设备到 空空导弹, 还拥有最完备的航空工业产业链: 从军民飞机的设计, 生产, 总装,测试,试飞;还拥有航空产业延伸出来的能源,通信,汽车领部 件及其它通用机械民品.林佐鸣的历史使命是将这个管理层次复杂,低 水平重复建设,产品交叉重叠的航空集团打造成世界级企业.因此,通 过专业化整合促进一航实现集团化已成为提升经营效率的必然选择. 资本化运作:中国一航将非常倚重产融结合的产业发展路径 国际的 经验表明,航天航空军工企业与资本市场有着天然的联系.在此之前, 碍于国防武器装备落后观点的影响, 中国航空工业产业与资本市场之间 的联系存在严重缺失, 其后果直接影响了航空工业的迅速放大和科技研 究投入的严重不足.林佐鸣出任中国一航总经理后,资本化运作获得了 空前的重视.本次峰会传递出信息再次明确了这种发展路径. 中国一航资本运作线路图:西飞国际 S 吉生化 中航精机 贵航股份 力源液压 按照专业化板块整理的思路,我们清晰地获得中国一航资 本运作的线路图:西飞国际(000768) :飞机资产核心营运平台;S 吉 生化(600893) :航空发动机资产营运平台;中航精机(002013) :航空 救生装备资产营运平台;贵航股份(600523)航空机载设备(机械传动 部件)资产营运平台;力源液压(600765) :非航空类装备营运贵平台, 及未来可能上市的航电系统(中航光电)营运平台.我们站在中国航空 工业崛起与中国军工资产证券化双重起点阶段, 将持续分享中国一航资 本运作带来投资机会.
行业内跟踪公司比较
西飞国际 PE
EV/EBITDA
04 91.0 64.0 4.74 04 61.5 652.1 3.73 04 605.3
05 63.9 33.6 7.44 05 35.8 496.2 3.73 05 605.3 -74.2
06 84.2 75.9 7.21 06 31.9 447.2 4.20 06 65.1 160.2 7.50
PB 中航精机 PE
EV/EBITDA
PB 贵航股份 PE
EV/EBITDA
PB
6.32
7.53
行业相对市场表现(近 12 个月)
200% 150% 100% 50% 0% -50% 06-4-17 06-7-17 06-10-17 07-1-17
机械,设备,仪表 上证指数 深证成份指数
●
资料来源:彭博资讯
行业近期事宜
2007.3.2 国防科工委发布《关于深化 国防科技工业投资体制改革的若干意 见》
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正文目录
中国一航 07 年峰会: ................................................... 1 中国一航 07 年峰会——中国航空工业转型的里程碑...................... 1 追求商业成功:中国航空工业集团初具世界级企业的理念 .................... 2 一,追求商业成功——国际军工企业的共同价值取向..................... 2 1,美国航天航空工业发展模式获得巨大成功........................ 2 2,全球制空权争夺战加剧,航空制造商暴利时代继续延续............ 3 二,中国一航面临着巨大的商业空间 .................................. 5 1,军事斗争压力加大,中国一航军机订单充裕...................... 5 2,中国一航有望加速进入国际军机市场............................ 6 3,中国一航有望可参与分享民机市场蛋糕.......................... 7 4,中国一航已为获得商业成功奠定了技术物质条件的基础............ 8 专业化整合:军品保持稳定,民品将成为优先整合的重点 .................... 8 一,国际航天航空制造商整合之路 .................................... 8 1,国际军工巨头通过不断兼并重组获得产业集中.................... 8 2,兼并与重组提升企业实力,强调核心业务的发展................. 10 3,构建良性互动的军民结合的发展模式........................... 11 二,中国一航进行资源整合的可能路径................................ 12 1,军机业务重组尚需要时日 .................................... 12 2,民机业务重组开始提速 ...................................... 12 3,航空发动机产业整合有望成为核心资产......................... 14 4,航空机载设备及航电系统 .................................... 14 5,宇航救生系统设备 .......................................... 16 6. 非航空类装备 .............................................. 17 资本化运作:中国一航将非常倚重产融结合的产业发展路径 ................. 18 一,发达国家资本市场支撑军火商的运营.............................. 18 1,高风险高收益的行业特性适合资本化运作....................... 18 2,洛克希德 马丁通过资本运作而成长的故事...................... 19 二,中国一航将充分运用资本运作来实现商业获得成功.................. 20 资本市场获益程度分析和投资策略 ....................................... 21 一,中国军工资产虚拟化的黄金五年 ................................. 21 二,中国一航资本运作主题的投资策略................................ 22 中国一航主要资产 ..................................................... 25

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