2007年8月16日
公司研究
苏 平
新股研究
三特索道 (002159)
独具特色的景区综合开发商
服务业旅游 估值区间:20-27 元
86-755-82943252 suping@ccs.com.cn
林周勇
86-755-82943201 linzy@ccs.com.cn
长期评级:A
上证指数:4765.45
股本数据 A 股总股本(万) 流通 A 股(万) 流通市值(亿) 8000 3000 -
作为国内最具竞争力的索道经营商,公司开创的"索道+景区"扩张模式日趋成 熟;在品牌优势,跨区域经营能力优势,市场化运作能力优势,融资渠道优势等 因素支持下,扩张空间大,业绩有望长期高速增长. 三特索道是以索道业务为主的独具特色的景区开发企业.三特索道是我国较早 从事索道业务的公司,目前经营索道(含滑道,有轨缆车)7 条;公司主营业 务:索道经营,景区经营,景观房地产开发,其中,索道业务是目前主要收入 和利润来源,06 年 69%的主营业务收入和 92%的主营业务利润来自索道业务. 在控制资源战略的指导下,公司经营模式正在经历从单一索道经营到综合性景 区开发的演化. "索道+景区"模式成为公司目前最主要的开发模式,并在此基 础上逐步探索向"索道+景区+景观地产"模式延伸. 公司在控制资源方面具备三大优势: (1)索道经营品牌优势突出, (2)跨区域 经营优势明显, (3)市场化运作能力强.这是公司资源扩张的基石. 丰富的项目资源为业绩增长奠定坚实的基础. (1)目前处于稳定经营期的项目, 如华山索道,庐山缆车,白云山索道,珠海景山索道等,其业绩仍有提升空间; (2)处于建设期或储备期的项目,如梵净山,神农架,坪坝营,武夷山等,随 着外部环境的改善,有望成为推动公司爆发性增长的引擎. 募集资金投资项目将于 09 年后产生效益.公司此次募集资金 1.7 亿元,主要投 向梵净山,坪坝营,华山宾馆三个项目;这三个项目均有较好的市场前景,预 计华山宾馆和梵净山 09 年实现盈利,坪坝营 2011 年实现盈利. 合理价位区间:20-27 元.我们预计公司 07~09 年实现主营收入 1.81,2.35, 2.84 亿元,净利润 2858,3772,6089 万元,EPS 0.36,0.47,0.76 元;综合 公司盈利能力及良好的成长性,我们认为,公司股价合理区间 20-27 元. 风险提示:我们认为公司主要风险在于(1)环保壁垒; (2)景区培育风险; (3) 索道运营风险; (4)2011 年后华山公司收益权比例下降带来的业绩风险.
主要财务指标
会计年度 主营收入(万元) 同比增长率(%) 营业利润(万元) 同比增长率(%) 净利润(万元) 同比增长率(%) 主营利润率(%) 营业利润率(%) 净利润率(%) 2006 18,412 13.67% 3,435 34.35% 1,542 16.72% 41.12% 18.66% 8.38% 2007E 18,099 -1.70% 4,805 39.88% 2,858 85.31% 47.99% 26.55% 15.79% 2008E 23,527 29.99% 5,444 13.29% 3,772 31.99% 40.75% 23.14% 16.03% 2009E 28,402 20.73% 8,752 60.77% 6,089 61.41% 43.65% 30.81% 21.44% 会计年度 每股收益(元) 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 每股股息(元) 股息收益率(%) 负债率(%) P/E(倍) P/B(倍) EV/EBITDA(倍)
IPO 基本资料
发行规模(万股) 发行价格(元) 融资规模(万元) 上市日期 主承销商 3000 5.68 17040 2007.8.17 中信证券
2006 0.31 4.24 7.27%
2007E 0.36 5.14 6.95%
2008E 2009E 0.47 0.76 5.61 6.37 8.41% 11.95%
55.04%
28.72%
27.68% 12.94%
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目
录
公司价值分析的逻辑框架 ............................................................................................... 4 一,行业背景 ................................................................................................................. 5

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