把握行业投资主题 把握行业投资主题 选择成长前景明确公司 选择成长前景明确公司 —— ——2006 2006年下半年各行业投资价值分析 年下半年各行业投资价值分析 研发中心 研发中心 孙国东 孙国东 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 主要内容 主要内容 ? ? 前言:选择哪些行业和公司 前言:选择哪些行业和公司 ? ? 各行业运行趋势综述 各行业运行趋势综述 ? ? 三大主题行业投资价值分析 三大主题行业投资价值分析 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 前言:选择哪些行业和公司 前言:选择哪些行业和公司 ? 上市公司股价运行基本跟随着盈利的改善 而稳步上升. ? 上半年,在宏观经济持续向好的基本面支 持下,股市基本上反映了各行业上市公司 的业绩增长预期. ? 下半年,我们认为:在价值投资占主导地 位的市场上,寻找具有持续增长的行业, 并选择这些行业中具有明确的成长前景的 公司投资,是获得长期高回报的关键. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 前言:选择哪些行业和公司 前言:选择哪些行业和公司 ? 这些盈利改善的公司分属的行业比较多, 但拥有品牌、技术、资源、市场等竞争优 势,是推动这些公司取得业绩持续增长的 共同因素; ? 即使在周期性行业中,这些公司在行业中 的竞争优势是确保其能够分享行业增长的 主要原因. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 各行业运行趋势综述 各行业运行趋势综述 ? 消费、有色金属、工程机械行业成为今年来股价 上升的主要动力,行业估值水平已有明显提升, 基本上反映了近期的业绩增长预期. ? 但消费行业将保持长期稳定增长,工程机械的行 业周期在宏观经济加速上升时期表现最佳,但投 资风险会随着下半年经济增速放缓而逐渐显露. ? 有色金属产品价格总体已大大超过合理价位,投 资者很难对未来产品价格变化趋势做出合理判断. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 各行业运行趋势综述 各行业运行趋势综述 ? 汽车、钢铁、煤炭、光伏发电、机床、造 纸等周期性行业的复苏带来行业内上市公 司的业绩持续好转. ? 银行、交通基础设施、房地产等周期性特 征不明显行业的盈利能力继续维持. ? 航空、电力等行业的盈利前景仍旧不十分 明朗. ? 医药行业的流通体制改革和降价政策,将 使行业盈利增长下降. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 我们的观点 我们的观点 ? 下半年,消费、行业复苏、防御三 大主题行业的投资价值会得到进一 步体现. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 与消费结构升级相关联的各行业分析 与消费结构升级相关联的各行业分析 ? 消费行业是今年以来股价稳步上扬的行业,随着国民经济 持续增长,和消费结构升级相关联的各行业景气度将保持 长期稳定上升.随着城市化进程的提速和社会主义新农村 建设步伐的全面加快,随着经济的进一步发达和城乡消费 水平的大幅度提高,整个社会的巨大消费升级潜力将持续 快速推动相关行业的高速发展和全面繁荣,为行业内的相 关上市公司的业绩增长提供巨大的推动力. ? 重点选择和消费升级相关联的行业,如商业、食品、酒类、 旅游等; ? 行业内重点公司有G张裕、G茅台、G伊利、G综超等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 与消费结构升级相关联的各行业分析 与消费结构升级相关联的各行业分析 ? G张裕:为国内葡萄酒龙头品牌,在国内葡萄酒 中品牌优势明显.公司的核心优势在于自身建立 了良好的扁平式的营销网络,在与国内另两大葡 萄酒商的竞争中占得先机.在葡萄酒行业未来大 幅增长的背景下,张裕的收入和业绩将能够保持 超过30%的增长. ? G茅台:酱香型酒龙头,拥有稀缺品牌资源,茅 台品牌被称为"国酒".凭借其独特的品牌,公司 能够享受80%以上的毛利率,毛利率未来仍然能 保持稳步提升.公司正在逐步扩建产能,以应付 未来销售增长的需求.未来三年的盈利增长能够 保持在25%左右. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 与消费结构升级相关联的各行业分析 与消费结构升级相关联的各行业分析 ? G伊利:已发展成为国内两大乳品巨头之一,年销售收入 过百亿.在国内乳品行业激烈竞争的大环境下,伊利仍然 能够保持一定的盈利水平.预计未来三年伊利的销售收入 增长将在20%左右的水平,盈利能力增长保持在17%左右. ? G综超:为商业连锁龙头,预计公司在今后5年中至少能 够开出83家门店,保持15-20家/年的展店速度.至2010年底, 公司门店数量可达到133家.即便单店平均年净利润"仅 能保持"目前350万元的水平,其净利润也可达到4.7亿元. 预计公司今后5年的平均净利润增长有望超过30%的水平. 而2006、2007年还将得益于基数较小而获得37%左右的 净利润复合增长率. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 ? 周期性行业由于受到制度性折价、交易性 折价以及机构对周期性行业看法分歧等多 重因素影响,价值往往容易被市场低估. ? 历史经验表明,无论钢铁、汽车、石化以 及建材行业,在其行业景气周期高潮阶 段,伴随业绩的持续增长,股价都曾经有 过良好表现,而准确把握相关行业的复苏 阶段,无疑将成为投资获胜的关键. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 1 1、汽车及配件业进入新一轮增长周期 、汽车及配件业进入新一轮增长周期 2 2、钢铁行业整合步伐加快 、钢铁行业整合步伐加快 3 3、煤炭行业值得长期看好 、煤炭行业值得长期看好 4 4、光伏发电行业迅速崛起 、光伏发电行业迅速崛起 5 5、电子元器件行业迎来景气周期 、电子元器件行业迎来景气周期 6 6、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 7 7、机械行业大部分子行业景气度将持续 、机械行业大部分子行业景气度将持续 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 1 1、汽车及配件业进入新一轮增长周期 、汽车及配件业进入新一轮增长周期 ? 我国汽车行业正从单纯的销量增长向销量、收入、利润的 全面增长过渡,经济效益开始出现大幅增长.2006年一季 度全国汽车实现销量分别为178.44万量和173.32万量,同 比增长36.26%和36.85%. ? 汽车行业利润大幅提升主要来自以下几个方面:一是市场 销售形势持续上升接近历史高位;二是去年10月以来钢材 价格的下降使得企业成本压力得到部分缓解;三是企业调 整产品结构,新产品较高的毛利率对盈利水平贡献较大. ? 行业重点公司有G上汽、G重汽、G钱潮等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 1 1、汽车及配件业进入新一轮增长周期 、汽车及配件业进入新一轮增长周期 ? ? G G上汽:公司内部具有完善的轿车零部件配套体系 上汽:公司内部具有完善的轿车零部件配套体系, ,并借鉴上海通用的 并借鉴上海通用的 营销体系,拥有罗孚品牌和整车及发动机专利.从长远来看 营销体系,拥有罗孚品牌和整车及发动机专利.从长远来看, ,公司的发 公司的发 展取决于自主品牌,以国家对轿车自主品牌的扶持 展取决于自主品牌,以国家对轿车自主品牌的扶持, ,使上汽自主品牌成 使上汽自主品牌成 功的概率很大.公司 功的概率很大.公司2005 2005年每股收益 年每股收益0.337 0.337元,预计 元,预计2006 2006、 、2007 2007年有 年有 望实现每股收益 望实现每股收益0.40 0.40、 、0.48 0.48元. 元. ? ? G G重汽: 重汽: 06 06年重卡行业复苏 年重卡行业复苏, , 出口成为产业成长的重要动 出口成为产业成长的重要动 力.中国重汽具有产品结构优势 力.中国重汽具有产品结构优势, ,估计国内销量可增长 估计国内销量可增长 20%, 20%,加上海外订单 加上海外订单, ,今年 今年4.5 4.5万辆的销售目标应可实现 万辆的销售目标应可实现. .预计 预计 06 06年销售收入 年销售收入97 97亿元 亿元, ,增长 增长50%, 50%,净利润 净利润2.7 2.7亿元 亿元, ,增长 增长80%. 80%. 所得税率恢复至 所得税率恢复至33% 33%, ,06 06年每股收益 年每股收益0.84 0.84元元, 07 , 07年每股收 年每股收 益益0.95 0.95元. 元. ? ? G G钱潮(参见王爱民研究员的专题报告) 钱潮(参见王爱民研究员的专题报告) 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 2 2、钢铁行业整合步伐加快 、钢铁行业整合步伐加快 ? 钢铁新增产能逐步释放,钢铁业供大于求矛盾仍较为突 出,但钢材价格止跌企稳并小幅回升.国际钢价高于国 内,拉动国内钢价回复性增长,二季度行业利润环比增加 30%左右,下半年预计不会低于上半年盈利水平. ? 我国钢铁股估价估值低于国际水平.欧美主要钢铁公司平 均10-15 倍市盈率,高于国内平均5-8 倍的水平,为国 际钢铁公司在国内低成本扩张提供契机,国内钢铁行业也 加快整合步伐,政府主导下的强弱结合、战略联盟、购并、 参股等整合序幕拉开. ? 行业内公司关注有矿山资源优势的G 鞍钢、G 西钢等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 3 3、煤炭行业值得长期看好 、煤炭行业值得长期看好 ? 煤炭行业将在我国能源战略中扮演极其重要的角 色,行业正在经历深刻的变化,值得长期看好. ? 关闭和整顿小煤矿、利于提升煤炭价格;资源整 合将提高行业集中度和定价能力;资源价格改革 的纵深推进将进一步提升重点合同电煤价格;煤 炭成本完全化后,煤炭行业的业绩更趋真实;下 游经营形势好转,部分成本可能向下游转移. ? 行业内重点公司有:国阳新能、兰花科创、兖州 煤业等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 4 4、光伏发电行业迅速崛起 、光伏发电行业迅速崛起 ? 在现有化石能源价格高企的情况下,光伏发电行 业迅速崛起,我们认为光伏发电行业在未来5-10 年将继续维持高速增长. ? 06、07年整个产业预计增幅达到30%,08年以后 随着原料供应紧张得到一定程度缓解,预计增长 幅度会超过40%.整个产业具有较好成长性以及 发展前景. ? 行业内重点公司有:G天威、G航天、G特变等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 4 4、光伏发电行业迅速崛起 、光伏发电行业迅速崛起 G G天威:公司占有天威英利新能源有限公司 天威:公司占有天威英利新能源有限公司51% 51%股股份份, ,目前该公司硅片年产能 目前该公司硅片年产能70 70兆瓦、电池 兆瓦、电池60 60兆瓦、 兆瓦、 组件 组件100 100兆瓦.公司对新光硅业进行增资扩股 兆瓦.公司对新光硅业进行增资扩股, ,取取得新光硅业的股权. 得新光硅业的股权. ? ? 目前天威英利新能源已经具备完整产业链上的运 目前天威英利新能源已经具备完整产业链上的运 作能力 作能力. . 另外 另外, ,总投资 总投资30 30亿元的天威英利三期项目 亿元的天威英利三期项目 开工建设 开工建设, , 达产后年产值可达 达产后年产值可达160 160亿元 亿元. . ? ? 预计公司能较好解决硅原料供应问题 预计公司能较好解决硅原料供应问题, ,综合毛利率 综合毛利率 预计维持在 预计维持在50% 50%左右 左右, ,将会获得更好的增长. 将会获得更好的增长. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 5 5、电子元器件行业迎来景气周期 、电子元器件行业迎来景气周期 ? 进入06年以后,全球电子元器件产业逐渐复苏,其中最突 出的表现在:一季度通常是IT行业淡季,但是今年却是订 单饱满,主要设备厂商的销售及订单状况良好,而进入5 月份开始的传统旺季后,电子元器件行业的全面复苏迹象 更加明显. ? 尽管还没有足够的证据证明这种势头在中长期的持续性, 但是随着3G市场的逐步拓展,IC行业高端领域的产能利 用率的进一步提高,相关公司上半年业绩的大幅增长已成 定局.从主要龙头上市公司已经收到的订单以及厂商对下 半年的展望情况看,下半年也将继续保持乐观. ? 行业重点公司有G生益、G超声等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 5 5、电子元器件行业迎来景气周期 、电子元器件行业迎来景气周期 ? ? G G生益:上半年受益于覆铜板行业的复苏,今年 生益:上半年受益于覆铜板行业的复苏,今年4 4、 、5 5月份 月份 公司两次提高产品价格,由于本轮电子元器件行业由高端 公司两次提高产品价格,由于本轮电子元器件行业由高端 消费所带动的景气周期有望延续到 消费所带动的景气周期有望延续到2008 2008年,特别是 年,特别是3G 3G牌牌照的发放 照的发放, , 将使得国内相关上游产业的需求进一步提升. 将使得国内相关上游产业的需求进一步提升. 在良好的行业景气预期以及公司持续产能扩张的背景下, 在良好的行业景气预期以及公司持续产能扩张的背景下, 预计公司 预计公司2006 2006- -2008 2008年每股收益分别为 年每股收益分别为0.72,0.90, 1.07 0.72,0.90, 1.07元元. . ? ? G G超声:公司是国内国产移动通讯手机印制板的独家配套 超声:公司是国内国产移动通讯手机印制板的独家配套 企业,随着全球半导体业、集成电路业的复苏以及公司新 企业,随着全球半导体业、集成电路业的复苏以及公司新 生产线的投产,公司业绩将持续增长,预计公司 生产线的投产,公司业绩将持续增长,预计公司06 06、 、07 07年年的每股收益分别在 的每股收益分别在0.22 0.22元、 元、0.29 0.29元以上. 元以上. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 6 6、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 ? 在一季度产能集中投放后,4月份行业仅形成1.06亿元新 增产能,远低于前期每月52-80亿元的产能增量,开工率 也由3月份的74.7%回升至76.3%.收入在4月份仍取得 36.1%的增长和前4个月累计取得28.3%的增长的同时,行 业利润单月及年内累计分别取得了29.9%和15.6%的良好 增长,该利润增速处于05年以来高位.利润两位数增长显 示行业效率进一步提高. ? 行业重点公司有G华泰、G晨鸣、G博汇、G岳阳等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 6 6、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 G G华泰:公司正在经历新闻纸市场的价格战,预计 华泰:公司正在经历新闻纸市场的价格战,预计 这一状况会持续到 这一状况会持续到2007 2007年.但公司近三年仍将取 年.但公司近三年仍将取 得得20% 20%的年均增长,而且未来即使给予较低的盈 的年均增长,而且未来即使给予较低的盈 利增长预期 利增长预期, , 其价值也依然低估. 其价值也依然低估. ? ? 公司价值来源于其行业领先的竞争优势 公司价值来源于其行业领先的竞争优势, , 体现为成 体现为成 本领先,而治理结构的相对完善将使这种优势具 本领先,而治理结构的相对完善将使这种优势具 备持续性. 备持续性. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 7 7、机械行业大部分子行业景气度将持续 、机械行业大部分子行业景气度将持续 ? 随着钢材价格的回升,机械行业需求与盈利的周 期性波动让投资者担忧.但我们认为在全球制造 业向中国转移的大背景下,机械行业的大部分子 行业景气度将持续. ? 机械各子行业大部分处于行业生命周期的成长 期,在世界制造业向中国转移的大趋势下,机床 行业、船舶行业、叉车行业景气度和国际竞争力 将继续提升. ? 行业重点公司G沈机、G合力、G振华、G广船等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 7 7、机械行业大部分子行业景气度将持续 、机械行业大部分子行业景气度将持续 G G沈机:发展机床工业是振兴装备制造业的基础, 沈机:发展机床工业是振兴装备制造业的基础, 大型精密高速数控装备是我国 大型精密高速数控装备是我国" "十一五 十一五" "期间装备 期间装备 制造业重点发展的产业,国产数控机床的进口替 制造业重点发展的产业,国产数控机床的进口替 代效应将逐年显现. 代效应将逐年显现. ? ? 通过充分利用国内、外研发资源 通过充分利用国内、外研发资源, ,快速吸收国外先 快速吸收国外先 进管理经验和技术成果 进管理经验和技术成果, ,沈阳机床集团基本形成了 沈阳机床集团基本形成了 一套全球化的研发体系 一套全球化的研发体系, , 从而形成了国内机床企业 从而形成了国内机床企业 普遍缺乏的自主创新能力. 普遍缺乏的自主创新能力. ? ? 预计公司 预计公司06 06年数控机床比率将由 年数控机床比率将由05 05年的 年的38.4% 38.4%上上升到 升到50%, 06 50%, 06年、 年、07 07年年EPS EPS为为0.55 0.55元、 元、0.76 0.76元. 元. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 除去明显周期性的行业,我们把其他行 业都放在防御性行业的范畴内来分析,主 要有银行业、交通运输业、房地产业等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 1 1、银行业平稳增长 、银行业平稳增长 ? 受上半年贷款规模高速增长以及升息的影响,上市银行半 年报将有喜人表现,但是由于宏观紧缩调控的意向已经十 分明确,预计下半年银行贷款规模增长速度将明显下降, 息差扩大,但是全年实现平稳增长. ? 中行H+A 成功发行上市将提升国内银行板块的市场地位, 但中行短期内投资收益率难以出现爆发性增长;各银行争 取上市步伐加大,可选择范围的迅速扩大将导致银行股价 进一步分化.我们仍然看好银行业的投资价值,而且中国 经济的稳定发展也为银行未来的盈利增长提供了有效的保 障,银行业的价值重估行情将会得到体现. ? 建议重点关注招商银行. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 1 1、银行业平稳增长 、银行业平稳增长 G G招行:是目前上市银行中资本充足率最高,又有明确再融 招行:是目前上市银行中资本充足率最高,又有明确再融 资计划的银行 资计划的银行, , 零售业务、中间业务是中国银行业的发展 零售业务、中间业务是中国银行业的发展 趋势,也是招行的核心竞争力所在. 趋势,也是招行的核心竞争力所在. ? ? 招行的资产保持较快的增长速度,不良贷款率呈下降态 招行的资产保持较快的增长速度,不良贷款率呈下降态 势,拨备覆盖率逐步上升 势,拨备覆盖率逐步上升, ,整体盈利能力及成长性较其它 整体盈利能力及成长性较其它 银行强.而且招行流动性比较强,可应对货币政策紧缩趋 银行强.而且招行流动性比较强,可应对货币政策紧缩趋 势. 势. ? ? 招行将于今年第三季度在香港发行不超过 招行将于今年第三季度在香港发行不超过22 22亿的 亿的H H股用于 股用于 补充资本金.根据招商银行的成长性、在股份制银行中的 补充资本金.根据招商银行的成长性、在股份制银行中的 竞争地位及其核心竞争力,参考交行、建行、中行的估 竞争地位及其核心竞争力,参考交行、建行、中行的估 值,我们认为招商银行的合理价位在 值,我们认为招商银行的合理价位在8.9 8.9— —10.2 10.2元之间. 元之间. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 2 2、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 ? 机场行业:中国民航总局趋向于逐渐放开管制的 产业政策,将带给中国枢纽机场更多的业务量. 预期未来5年中国航空运输市场年复合增长速度在 13%左右,机场业务量保持稳定增长. ? 港口行业:预期未来港口行业从高速增长过渡到 稳定增长,收购集团资产或者集团整体上市将成 行业稳定增长的基础. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 2 2、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 ? 高速公路行业:公路运输总量指标前4个月保持同 比增长趋势,主要上市公司主营业务收入和净利 润保持着同比增长趋势. 计重收费能够在不同程 度上促进上市公司通行费收入的增长, 公路行业 正在度过改良性周期,完成资产改良的上市公司 在未来的几年具有更好的成长性. ? 行业重点公司有G沪机场、G上港、G鲁高速等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 2 2、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 G G鲁高速:公司目前的核心业务为经营和管理山东省境内的 鲁高速:公司目前的核心业务为经营和管理山东省境内的 两路四桥,车流量和收入稳定增长,区位优势明显. 两路四桥,车流量和收入稳定增长,区位优势明显. ? ? 济莱高速的建成,济德高速的收购,将进一步提升公司盈 济莱高速的建成,济德高速的收购,将进一步提升公司盈 利能力,也将大幅提升公司的估值水平. 利能力,也将大幅提升公司的估值水平. ? ? 4 4月月1 1日起实行的线性计重收费,使通行费收入在车流量增 日起实行的线性计重收费,使通行费收入在车流量增 长基础上有 长基础上有7 7- -10% 10%的增长. 的增长. ? ? 在不考虑济德高速的情况下,公司 在不考虑济德高速的情况下,公司06 06- -08 08年的 年的EPS EPS分别为 分别为 0.283 0.283元、 元、0.350 0.350元及 元及0.439 0.439元,未来三年净利润将连续保 元,未来三年净利润将连续保 持持20% 20%以上的增长,应给予较高估值溢价. 以上的增长,应给予较高估值溢价. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 3 3、房地产业受益于升值潜力 、房地产业受益于升值潜力 ? 尽管房地产行业上市公司股价上半年受政 策调控压力而表现欠佳,但是长期而言, 受人民币持续升值和通货膨胀压力支持, 房地产上市公司是最具潜在升值潜力的板 块,在下半年消化了心理疑虑之后应有较 大机会. ? 行业重点公司有G万科、G华侨城、G金融 街、G广宇、香江控股等. 谢 谢谢大家! 谢大家! 联系电话: 联系电话:0531 0531- -82023526 82023526 齐鲁证券2006年夏季投资策略报告会材料之三
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把握行业投资主题 把握行业投资主题 选择成长前景明确公司 选择成长前景明确公司 —— ——2006 2006年下半年各行业投资价值分析 年下半年各行业投资价值分析 研发中心 研发中心 孙国东 孙国东 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 主要内容 主要内容 ? ? 前言:选择哪些行业和公司 前言:选择哪些行业和公司 ? ? 各行业运行趋势综述 各行业运行趋势综述 ? ? 三大主题行业投资价值分析 三大主题行业投资价值分析 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 前言:选择哪些行业和公司 前言:选择哪些行业和公司 ? 上市公司股价运行基本跟随着盈利的改善 而稳步上升. ? 上半年,在宏观经济持续向好的基本面支 持下,股市基本上反映了各行业上市公司 的业绩增长预期. ? 下半年,我们认为:在价值投资占主导地 位的市场上,寻找具有持续增长的行业, 并选择这些行业中具有明确的成长前景的 公司投资,是获得长期高回报的关键. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 前言:选择哪些行业和公司 前言:选择哪些行业和公司 ? 这些盈利改善的公司分属的行业比较多, 但拥有品牌、技术、资源、市场等竞争优 势,是推动这些公司取得业绩持续增长的 共同因素; ? 即使在周期性行业中,这些公司在行业中 的竞争优势是确保其能够分享行业增长的 主要原因. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 各行业运行趋势综述 各行业运行趋势综述 ? 消费、有色金属、工程机械行业成为今年来股价 上升的主要动力,行业估值水平已有明显提升, 基本上反映了近期的业绩增长预期. ? 但消费行业将保持长期稳定增长,工程机械的行 业周期在宏观经济加速上升时期表现最佳,但投 资风险会随着下半年经济增速放缓而逐渐显露. ? 有色金属产品价格总体已大大超过合理价位,投 资者很难对未来产品价格变化趋势做出合理判断. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 各行业运行趋势综述 各行业运行趋势综述 ? 汽车、钢铁、煤炭、光伏发电、机床、造 纸等周期性行业的复苏带来行业内上市公 司的业绩持续好转. ? 银行、交通基础设施、房地产等周期性特 征不明显行业的盈利能力继续维持. ? 航空、电力等行业的盈利前景仍旧不十分 明朗. ? 医药行业的流通体制改革和降价政策,将 使行业盈利增长下降. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 我们的观点 我们的观点 ? 下半年,消费、行业复苏、防御三 大主题行业的投资价值会得到进一 步体现. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 与消费结构升级相关联的各行业分析 与消费结构升级相关联的各行业分析 ? 消费行业是今年以来股价稳步上扬的行业,随着国民经济 持续增长,和消费结构升级相关联的各行业景气度将保持 长期稳定上升.随着城市化进程的提速和社会主义新农村 建设步伐的全面加快,随着经济的进一步发达和城乡消费 水平的大幅度提高,整个社会的巨大消费升级潜力将持续 快速推动相关行业的高速发展和全面繁荣,为行业内的相 关上市公司的业绩增长提供巨大的推动力. ? 重点选择和消费升级相关联的行业,如商业、食品、酒类、 旅游等; ? 行业内重点公司有G张裕、G茅台、G伊利、G综超等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 与消费结构升级相关联的各行业分析 与消费结构升级相关联的各行业分析 ? G张裕:为国内葡萄酒龙头品牌,在国内葡萄酒 中品牌优势明显.公司的核心优势在于自身建立 了良好的扁平式的营销网络,在与国内另两大葡 萄酒商的竞争中占得先机.在葡萄酒行业未来大 幅增长的背景下,张裕的收入和业绩将能够保持 超过30%的增长. ? G茅台:酱香型酒龙头,拥有稀缺品牌资源,茅 台品牌被称为"国酒".凭借其独特的品牌,公司 能够享受80%以上的毛利率,毛利率未来仍然能 保持稳步提升.公司正在逐步扩建产能,以应付 未来销售增长的需求.未来三年的盈利增长能够 保持在25%左右. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 与消费结构升级相关联的各行业分析 与消费结构升级相关联的各行业分析 ? G伊利:已发展成为国内两大乳品巨头之一,年销售收入 过百亿.在国内乳品行业激烈竞争的大环境下,伊利仍然 能够保持一定的盈利水平.预计未来三年伊利的销售收入 增长将在20%左右的水平,盈利能力增长保持在17%左右. ? G综超:为商业连锁龙头,预计公司在今后5年中至少能 够开出83家门店,保持15-20家/年的展店速度.至2010年底, 公司门店数量可达到133家.即便单店平均年净利润"仅 能保持"目前350万元的水平,其净利润也可达到4.7亿元. 预计公司今后5年的平均净利润增长有望超过30%的水平. 而2006、2007年还将得益于基数较小而获得37%左右的 净利润复合增长率. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 ? 周期性行业由于受到制度性折价、交易性 折价以及机构对周期性行业看法分歧等多 重因素影响,价值往往容易被市场低估. ? 历史经验表明,无论钢铁、汽车、石化以 及建材行业,在其行业景气周期高潮阶 段,伴随业绩的持续增长,股价都曾经有 过良好表现,而准确把握相关行业的复苏 阶段,无疑将成为投资获胜的关键. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 1 1、汽车及配件业进入新一轮增长周期 、汽车及配件业进入新一轮增长周期 2 2、钢铁行业整合步伐加快 、钢铁行业整合步伐加快 3 3、煤炭行业值得长期看好 、煤炭行业值得长期看好 4 4、光伏发电行业迅速崛起 、光伏发电行业迅速崛起 5 5、电子元器件行业迎来景气周期 、电子元器件行业迎来景气周期 6 6、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 7 7、机械行业大部分子行业景气度将持续 、机械行业大部分子行业景气度将持续 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 1 1、汽车及配件业进入新一轮增长周期 、汽车及配件业进入新一轮增长周期 ? 我国汽车行业正从单纯的销量增长向销量、收入、利润的 全面增长过渡,经济效益开始出现大幅增长.2006年一季 度全国汽车实现销量分别为178.44万量和173.32万量,同 比增长36.26%和36.85%. ? 汽车行业利润大幅提升主要来自以下几个方面:一是市场 销售形势持续上升接近历史高位;二是去年10月以来钢材 价格的下降使得企业成本压力得到部分缓解;三是企业调 整产品结构,新产品较高的毛利率对盈利水平贡献较大. ? 行业重点公司有G上汽、G重汽、G钱潮等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 1 1、汽车及配件业进入新一轮增长周期 、汽车及配件业进入新一轮增长周期 ? ? G G上汽:公司内部具有完善的轿车零部件配套体系 上汽:公司内部具有完善的轿车零部件配套体系, ,并借鉴上海通用的 并借鉴上海通用的 营销体系,拥有罗孚品牌和整车及发动机专利.从长远来看 营销体系,拥有罗孚品牌和整车及发动机专利.从长远来看, ,公司的发 公司的发 展取决于自主品牌,以国家对轿车自主品牌的扶持 展取决于自主品牌,以国家对轿车自主品牌的扶持, ,使上汽自主品牌成 使上汽自主品牌成 功的概率很大.公司 功的概率很大.公司2005 2005年每股收益 年每股收益0.337 0.337元,预计 元,预计2006 2006、 、2007 2007年有 年有 望实现每股收益 望实现每股收益0.40 0.40、 、0.48 0.48元. 元. ? ? G G重汽: 重汽: 06 06年重卡行业复苏 年重卡行业复苏, , 出口成为产业成长的重要动 出口成为产业成长的重要动 力.中国重汽具有产品结构优势 力.中国重汽具有产品结构优势, ,估计国内销量可增长 估计国内销量可增长 20%, 20%,加上海外订单 加上海外订单, ,今年 今年4.5 4.5万辆的销售目标应可实现 万辆的销售目标应可实现. .预计 预计 06 06年销售收入 年销售收入97 97亿元 亿元, ,增长 增长50%, 50%,净利润 净利润2.7 2.7亿元 亿元, ,增长 增长80%. 80%. 所得税率恢复至 所得税率恢复至33% 33%, ,06 06年每股收益 年每股收益0.84 0.84元元, 07 , 07年每股收 年每股收 益益0.95 0.95元. 元. ? ? G G钱潮(参见王爱民研究员的专题报告) 钱潮(参见王爱民研究员的专题报告) 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 2 2、钢铁行业整合步伐加快 、钢铁行业整合步伐加快 ? 钢铁新增产能逐步释放,钢铁业供大于求矛盾仍较为突 出,但钢材价格止跌企稳并小幅回升.国际钢价高于国 内,拉动国内钢价回复性增长,二季度行业利润环比增加 30%左右,下半年预计不会低于上半年盈利水平. ? 我国钢铁股估价估值低于国际水平.欧美主要钢铁公司平 均10-15 倍市盈率,高于国内平均5-8 倍的水平,为国 际钢铁公司在国内低成本扩张提供契机,国内钢铁行业也 加快整合步伐,政府主导下的强弱结合、战略联盟、购并、 参股等整合序幕拉开. ? 行业内公司关注有矿山资源优势的G 鞍钢、G 西钢等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 3 3、煤炭行业值得长期看好 、煤炭行业值得长期看好 ? 煤炭行业将在我国能源战略中扮演极其重要的角 色,行业正在经历深刻的变化,值得长期看好. ? 关闭和整顿小煤矿、利于提升煤炭价格;资源整 合将提高行业集中度和定价能力;资源价格改革 的纵深推进将进一步提升重点合同电煤价格;煤 炭成本完全化后,煤炭行业的业绩更趋真实;下 游经营形势好转,部分成本可能向下游转移. ? 行业内重点公司有:国阳新能、兰花科创、兖州 煤业等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 4 4、光伏发电行业迅速崛起 、光伏发电行业迅速崛起 ? 在现有化石能源价格高企的情况下,光伏发电行 业迅速崛起,我们认为光伏发电行业在未来5-10 年将继续维持高速增长. ? 06、07年整个产业预计增幅达到30%,08年以后 随着原料供应紧张得到一定程度缓解,预计增长 幅度会超过40%.整个产业具有较好成长性以及 发展前景. ? 行业内重点公司有:G天威、G航天、G特变等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 4 4、光伏发电行业迅速崛起 、光伏发电行业迅速崛起 G G天威:公司占有天威英利新能源有限公司 天威:公司占有天威英利新能源有限公司51% 51%股股份份, ,目前该公司硅片年产能 目前该公司硅片年产能70 70兆瓦、电池 兆瓦、电池60 60兆瓦、 兆瓦、 组件 组件100 100兆瓦.公司对新光硅业进行增资扩股 兆瓦.公司对新光硅业进行增资扩股, ,取取得新光硅业的股权. 得新光硅业的股权. ? ? 目前天威英利新能源已经具备完整产业链上的运 目前天威英利新能源已经具备完整产业链上的运 作能力 作能力. . 另外 另外, ,总投资 总投资30 30亿元的天威英利三期项目 亿元的天威英利三期项目 开工建设 开工建设, , 达产后年产值可达 达产后年产值可达160 160亿元 亿元. . ? ? 预计公司能较好解决硅原料供应问题 预计公司能较好解决硅原料供应问题, ,综合毛利率 综合毛利率 预计维持在 预计维持在50% 50%左右 左右, ,将会获得更好的增长. 将会获得更好的增长. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 5 5、电子元器件行业迎来景气周期 、电子元器件行业迎来景气周期 ? 进入06年以后,全球电子元器件产业逐渐复苏,其中最突 出的表现在:一季度通常是IT行业淡季,但是今年却是订 单饱满,主要设备厂商的销售及订单状况良好,而进入5 月份开始的传统旺季后,电子元器件行业的全面复苏迹象 更加明显. ? 尽管还没有足够的证据证明这种势头在中长期的持续性, 但是随着3G市场的逐步拓展,IC行业高端领域的产能利 用率的进一步提高,相关公司上半年业绩的大幅增长已成 定局.从主要龙头上市公司已经收到的订单以及厂商对下 半年的展望情况看,下半年也将继续保持乐观. ? 行业重点公司有G生益、G超声等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 5 5、电子元器件行业迎来景气周期 、电子元器件行业迎来景气周期 ? ? G G生益:上半年受益于覆铜板行业的复苏,今年 生益:上半年受益于覆铜板行业的复苏,今年4 4、 、5 5月份 月份 公司两次提高产品价格,由于本轮电子元器件行业由高端 公司两次提高产品价格,由于本轮电子元器件行业由高端 消费所带动的景气周期有望延续到 消费所带动的景气周期有望延续到2008 2008年,特别是 年,特别是3G 3G牌牌照的发放 照的发放, , 将使得国内相关上游产业的需求进一步提升. 将使得国内相关上游产业的需求进一步提升. 在良好的行业景气预期以及公司持续产能扩张的背景下, 在良好的行业景气预期以及公司持续产能扩张的背景下, 预计公司 预计公司2006 2006- -2008 2008年每股收益分别为 年每股收益分别为0.72,0.90, 1.07 0.72,0.90, 1.07元元. . ? ? G G超声:公司是国内国产移动通讯手机印制板的独家配套 超声:公司是国内国产移动通讯手机印制板的独家配套 企业,随着全球半导体业、集成电路业的复苏以及公司新 企业,随着全球半导体业、集成电路业的复苏以及公司新 生产线的投产,公司业绩将持续增长,预计公司 生产线的投产,公司业绩将持续增长,预计公司06 06、 、07 07年年的每股收益分别在 的每股收益分别在0.22 0.22元、 元、0.29 0.29元以上. 元以上. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 6 6、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 ? 在一季度产能集中投放后,4月份行业仅形成1.06亿元新 增产能,远低于前期每月52-80亿元的产能增量,开工率 也由3月份的74.7%回升至76.3%.收入在4月份仍取得 36.1%的增长和前4个月累计取得28.3%的增长的同时,行 业利润单月及年内累计分别取得了29.9%和15.6%的良好 增长,该利润增速处于05年以来高位.利润两位数增长显 示行业效率进一步提高. ? 行业重点公司有G华泰、G晨鸣、G博汇、G岳阳等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 6 6、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 、造纸行业在产能扩张后经营效率正在提高 G G华泰:公司正在经历新闻纸市场的价格战,预计 华泰:公司正在经历新闻纸市场的价格战,预计 这一状况会持续到 这一状况会持续到2007 2007年.但公司近三年仍将取 年.但公司近三年仍将取 得得20% 20%的年均增长,而且未来即使给予较低的盈 的年均增长,而且未来即使给予较低的盈 利增长预期 利增长预期, , 其价值也依然低估. 其价值也依然低估. ? ? 公司价值来源于其行业领先的竞争优势 公司价值来源于其行业领先的竞争优势, , 体现为成 体现为成 本领先,而治理结构的相对完善将使这种优势具 本领先,而治理结构的相对完善将使这种优势具 备持续性. 备持续性. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 7 7、机械行业大部分子行业景气度将持续 、机械行业大部分子行业景气度将持续 ? 随着钢材价格的回升,机械行业需求与盈利的周 期性波动让投资者担忧.但我们认为在全球制造 业向中国转移的大背景下,机械行业的大部分子 行业景气度将持续. ? 机械各子行业大部分处于行业生命周期的成长 期,在世界制造业向中国转移的大趋势下,机床 行业、船舶行业、叉车行业景气度和国际竞争力 将继续提升. ? 行业重点公司G沈机、G合力、G振华、G广船等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 周期性行业中的复苏行业分析 周期性行业中的复苏行业分析 7 7、机械行业大部分子行业景气度将持续 、机械行业大部分子行业景气度将持续 G G沈机:发展机床工业是振兴装备制造业的基础, 沈机:发展机床工业是振兴装备制造业的基础, 大型精密高速数控装备是我国 大型精密高速数控装备是我国" "十一五 十一五" "期间装备 期间装备 制造业重点发展的产业,国产数控机床的进口替 制造业重点发展的产业,国产数控机床的进口替 代效应将逐年显现. 代效应将逐年显现. ? ? 通过充分利用国内、外研发资源 通过充分利用国内、外研发资源, ,快速吸收国外先 快速吸收国外先 进管理经验和技术成果 进管理经验和技术成果, ,沈阳机床集团基本形成了 沈阳机床集团基本形成了 一套全球化的研发体系 一套全球化的研发体系, , 从而形成了国内机床企业 从而形成了国内机床企业 普遍缺乏的自主创新能力. 普遍缺乏的自主创新能力. ? ? 预计公司 预计公司06 06年数控机床比率将由 年数控机床比率将由05 05年的 年的38.4% 38.4%上上升到 升到50%, 06 50%, 06年、 年、07 07年年EPS EPS为为0.55 0.55元、 元、0.76 0.76元. 元. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 除去明显周期性的行业,我们把其他行 业都放在防御性行业的范畴内来分析,主 要有银行业、交通运输业、房地产业等. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 1 1、银行业平稳增长 、银行业平稳增长 ? 受上半年贷款规模高速增长以及升息的影响,上市银行半 年报将有喜人表现,但是由于宏观紧缩调控的意向已经十 分明确,预计下半年银行贷款规模增长速度将明显下降, 息差扩大,但是全年实现平稳增长. ? 中行H+A 成功发行上市将提升国内银行板块的市场地位, 但中行短期内投资收益率难以出现爆发性增长;各银行争 取上市步伐加大,可选择范围的迅速扩大将导致银行股价 进一步分化.我们仍然看好银行业的投资价值,而且中国 经济的稳定发展也为银行未来的盈利增长提供了有效的保 障,银行业的价值重估行情将会得到体现. ? 建议重点关注招商银行. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 1 1、银行业平稳增长 、银行业平稳增长 G G招行:是目前上市银行中资本充足率最高,又有明确再融 招行:是目前上市银行中资本充足率最高,又有明确再融 资计划的银行 资计划的银行, , 零售业务、中间业务是中国银行业的发展 零售业务、中间业务是中国银行业的发展 趋势,也是招行的核心竞争力所在. 趋势,也是招行的核心竞争力所在. ? ? 招行的资产保持较快的增长速度,不良贷款率呈下降态 招行的资产保持较快的增长速度,不良贷款率呈下降态 势,拨备覆盖率逐步上升 势,拨备覆盖率逐步上升, ,整体盈利能力及成长性较其它 整体盈利能力及成长性较其它 银行强.而且招行流动性比较强,可应对货币政策紧缩趋 银行强.而且招行流动性比较强,可应对货币政策紧缩趋 势. 势. ? ? 招行将于今年第三季度在香港发行不超过 招行将于今年第三季度在香港发行不超过22 22亿的 亿的H H股用于 股用于 补充资本金.根据招商银行的成长性、在股份制银行中的 补充资本金.根据招商银行的成长性、在股份制银行中的 竞争地位及其核心竞争力,参考交行、建行、中行的估 竞争地位及其核心竞争力,参考交行、建行、中行的估 值,我们认为招商银行的合理价位在 值,我们认为招商银行的合理价位在8.9 8.9— —10.2 10.2元之间. 元之间. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 2 2、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 ? 机场行业:中国民航总局趋向于逐渐放开管制的 产业政策,将带给中国枢纽机场更多的业务量. 预期未来5年中国航空运输市场年复合增长速度在 13%左右,机场业务量保持稳定增长. ? 港口行业:预期未来港口行业从高速增长过渡到 稳定增长,收购集团资产或者集团整体上市将成 行业稳定增长的基础. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 2 2、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 ? 高速公路行业:公路运输总量指标前4个月保持同 比增长趋势,主要上市公司主营业务收入和净利 润保持着同比增长趋势. 计重收费能够在不同程 度上促进上市公司通行费收入的增长, 公路行业 正在度过改良性周期,完成资产改良的上市公司 在未来的几年具有更好的成长性. ? 行业重点公司有G沪机场、G上港、G鲁高速等 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 2 2、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 、机场、港口、高速公路具有持续稳定成长性 G G鲁高速:公司目前的核心业务为经营和管理山东省境内的 鲁高速:公司目前的核心业务为经营和管理山东省境内的 两路四桥,车流量和收入稳定增长,区位优势明显. 两路四桥,车流量和收入稳定增长,区位优势明显. ? ? 济莱高速的建成,济德高速的收购,将进一步提升公司盈 济莱高速的建成,济德高速的收购,将进一步提升公司盈 利能力,也将大幅提升公司的估值水平. 利能力,也将大幅提升公司的估值水平. ? ? 4 4月月1 1日起实行的线性计重收费,使通行费收入在车流量增 日起实行的线性计重收费,使通行费收入在车流量增 长基础上有 长基础上有7 7- -10% 10%的增长. 的增长. ? ? 在不考虑济德高速的情况下,公司 在不考虑济德高速的情况下,公司06 06- -08 08年的 年的EPS EPS分别为 分别为 0.283 0.283元、 元、0.350 0.350元及 元及0.439 0.439元,未来三年净利润将连续保 元,未来三年净利润将连续保 持持20% 20%以上的增长,应给予较高估值溢价. 以上的增长,应给予较高估值溢价. 齐鲁证券2006年下半年投资策略报告会材料之三 防御性行业分析 防御性行业分析 3 3、房地产业受益于升值潜力 、房地产业受益于升值潜力 ? 尽管房地产行业上市公司股价上半年受政 策调控压力而表现欠佳,但是长期而言, 受人民币持续升值和通货膨胀压力支持, 房地产上市公司是最具潜在升值潜力的板 块,在下半年消化了心理疑虑之后应有较 大机会. ? 行业重点公司有G万科、G华侨城、G金融 街、G广宇、香江控股等. 谢 谢谢大家! 谢大家! 联系电话: 联系电话:0531 0531- -82023526 82023526 齐鲁证券2006年夏季投资策略报告会材料之三